汽車市場回暖或助鋁價上行

2019年11月28日 9:20 2758次瀏覽 來源: 利勒鲁塞vs甘冈   分類: 期貨

導讀:  截至11月25日收盤,滬鋁2001合約11月微幅上漲0.04%,波動不大。氧化鋁價格保持在2500元/噸附近,加上電煤價格緩慢下跌,電解鋁企業利潤得以維持在較高水平。隨著下游汽車行業銷售回暖,鋁價可能上行,帶動整個電解鋁行業補庫存。

截至11月25日收盤,滬鋁2001合約11月微幅上漲0.04%,波動不大。氧化鋁價格保持在2500元/噸附近,加上電煤價格緩慢下跌,電解鋁企業利潤得以維持在較高水平。隨著下游汽車行業銷售回暖,鋁價可能上行,帶動整個電解鋁行業補庫存。

需求有韌性,供給有天花板

電解鋁持續去庫

2019年初,LME庫存為127萬噸,截至2019年11月25日,庫存為123萬噸,下降3%。2019年初,上期所庫存為67.2萬噸,截至2019年11月22日,上期庫存為27.08萬噸,下降60%。2019年初,電解鋁現貨庫存為128.6萬噸,截至2019年11月25日,現貨庫存為78.1萬噸,下降39%。LME和上期所的現貨庫存都仍在去庫過程中,我國去庫明顯快于LME。

2019年以來,電解鋁去庫迅速,鋁價超預期有供需兩方面原因。在需求方面,房地產韌性超預期,大量房屋進入施工階段。預計明年這一邏輯仍將保持相當的慣性。在供給方面,由于環保壓力和民企融資成本較高,新增產能不及預期。以中國宏橋為例,該企業2019年2次發行美元債融資,融資金額分別為3億美元和2億美元。票面利率分別為7.125%和7.375%,顯著高于2017年的5%和2018年的6.85%。因此,電解鋁實際運行產能受到一定程度的控制。年初普遍預計2019年電解鋁新增產能將達到230萬噸左右,到2019年三季度,新投產產能減去停產和置換產能接近零。阿拉丁統計的電解鋁總產能由4400萬噸下降至4000萬噸左右,也是多年來的首次。

氧化鋁或將維持薄利運行

目前,電解鋁企業利潤水平較高,山東和新疆接近2000元/噸,而利潤的來源主要來自氧化鋁端的讓渡,而非電解鋁價格的上漲。截至2019年9月,從運行產能來看,目前氧化鋁運行產能和電解鋁運行產能的比值為1.94。接近平衡位置,氧化鋁會略微供過于求。從開工率來看,目前氧化鋁運行產能和電解鋁運行產能的比值為0.94,表示氧化鋁利潤情況不及電解鋁。2020年,由于環保壓力小于電解鋁行業,氧化鋁仍有大量產能達產。雖然利潤空間已經很薄,但由于邊際產能相較電解鋁增加較大,料氧化鋁的利潤分配在鋁產業鏈的中仍會較弱。

汽車行業有見底跡象

根據乘聯會發布數據,中國10月份廣義乘用車銷量為187.05萬輛,當月同比下降5.9%,累計同比下降8.3%。汽車銷量速度環比在改善中,其中當月環比增長3.5%,為連續第三個月環比改善,其中8、9月份分別環比增長5.4%和13.8%。

據車企10月份快報顯示,上汽集團銷量本年度累計同比下降14.10%;長安汽車量下降23.35%;長城汽車增長6.66%;吉利汽車下降約14.99%;廣汽集團下降4.09%;比亞迪下降4.98%。汽車行業庫存位于近幾年的底部,雖然渠道庫存仍在庫存警戒線之上,但10月份同比下降6.73%,改善顯著。

電解鋁和工業品庫存接近底部

2019年,我國現貨和期貨的去庫大幅快于LME庫存削減。目前,按照今年的月均表觀消費量計算,現有電解鋁現貨、期貨庫存還能夠支持半個月左右,距離2016年的底部0.12個月還比較遠。上一輪庫存周期底部,鋁價從2016年8月開始上漲,從1.1萬元/噸到接近1.5萬元/噸,漲幅接近35%。目前,鋁的去庫水平弱于上一輪,且上一輪有供給側結構性改革的影響,預計明年鋁價在補庫周期中的上漲幅度將遠弱于上一輪。

銅、鋁的價格是PPI的重要組成部分。而PPI一般領先產成品庫粗周期。從整個工業產成品庫存來看,現在也接近歷史底部區間。工業產成品庫存對應制造業的庫存周期,每輪2.5~4年左右。9月份,工業企業產成品存貨累計同比為1%,前值低點為2016年6月的-1.9%。今年以來去化速度為每月0.7%,較2016年緩慢。按照現有速度,大概還需要4個月時間達到庫存周期底部,也就是在2020年1~2月。

從時間關系上看,制造業應該領先上游復蘇。從用電量數據上來觀察,10月份,全社會用電量5790億千瓦時,同比增長5.0%。其中,第一產業用電量66億千瓦時,同比增長9.1%;第二產業用電量4008億千瓦時,同比增長3.4%;第三產業用電量947億千瓦時,同比增長14.5%。制造業用電量為2949億千瓦時,累計同比增長3.73%,顯著慢于全社會增速,雖然增速全年維持在4%左右,但難言復蘇,仍需要觀察。

總結

下游企業利潤是先于商品的,總的傳導軌跡是下游到上游,利潤到價格,價格到庫存。2020年,以汽車行業為代表的制造業有望溫和觸底反彈,電解鋁企業利潤有望保持在較高水平,從而帶動電解鋁價格上漲,整個產業進入補庫存周期。

(作者單位:前海期貨)

責任編輯:李茜蕊

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